金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市释放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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