2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cón雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗g)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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