4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出一本书多重，一本书多重有一斤吗行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ一本书多重，一本书多重有一斤吗)右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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