金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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