核心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其(qí)确定(dìng)的股息收入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者(zhě)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益。而(ér)基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为(wèi)高股息(xī)策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息策略(lüè)是以(yǐ)股息(xī)率为投资(zī)要(yào)素，选择股息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持(chí)有的投资(zī)策略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高(gāo)的股利收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有还(hái)可以节(jié)税。从(cóng)历(lì)史表现上(shàng)来看，高股息(xī)策略(lüè)的(de)安(ān)全性较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大(dà)类资产的(de)投资(zī)收(shōu)益来(lái)看，目前可(kě)投资的资产不(bù)多，收益(yì)率在(zài)下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益(yì)就需要满足(zú)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部(bù)分也就(jiù)是股息端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息(xī)的前(qián)提就是(shì)行业(yè)基本面需(xū)要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是(shì)股价端估(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学gū)值低(dī)，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(jià)有进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最高，其次是股份行(xíng)和城(chéng)商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也(yě)离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市(shì)银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献(xiàn)利(lì)润(rùn)释(shì)放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去(qù)以及二三(sān)季度农商行小微(wēi)投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行和(hé)理(lǐ)财资金(jīn)赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债成本(běn)有望进一步下(xià)行，净息(xī)差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块处于历史较优水平，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继续环比下降(jiàng)，基(jī)本处在(zài)2014年(nián)来(lái)历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目(mù)前银(yín)行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到现在的历(lì)史数据来(lái)看，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因(yīn)此银行板块的配置安全(quán)边(biān)际(jì)和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开(kāi)始提出中特(tè)估后有比较(jiào)不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和今年以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特(tè)估有望为投资者带来(lái)除稳定股(gǔ)息收益外的(de)附(fù)加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑(huá)超预期，经济(jì)恢复(fù)不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益(yì)的溢价》

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