金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，junk food 可数吗，junk food是单数还是复数一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年junk food 可数吗，junk food是单数还是复数以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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