文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(m挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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