2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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