4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(k爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语ù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长—爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语—预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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