2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的(de)上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(s比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁hì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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