金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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