近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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