2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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