近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投2l是多少毫升 2l是多少升资者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有(y2l是多少毫升 2l是多少升ǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观2l是多少毫升 2l是多少升证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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