金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是(sm是什么意思性取向hì)一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　m是什么意思性取向4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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