来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ng>二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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