文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(hu反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗í)收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗