来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(mià毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗n)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ng>关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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