金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。 中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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