来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好>

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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