5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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