4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.415min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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