来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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