2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(y嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎è)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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