私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(su手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ǒ)定(dìng)期安排手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资(手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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