来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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