金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西(hé)国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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