来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qi燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗án)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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