来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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