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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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