近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与(yǔ)经营业务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列禧与喜的区别是什么，喜字logo设计举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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