2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(g唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ōng)智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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