文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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