4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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