金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(西安市城六区是哪几个zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3西安市城六区是哪几个、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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