文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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