金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通(tōn下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长g)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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