金融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾错一个题就往阴里装一支笔经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济(jì)复(fù)苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金面可能造(zào)成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于(yú)缓解银行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研(yán)究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利(lì)率，严格(gé)上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深(shēn)化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背后的原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可(kě)减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小银行（地方(fāng)农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒体报(bào)道(dào)，5月(yuè)15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引(yǐn)发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)我国利(lì)率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利率(lǜ)调降严格意(yì)义上并非真的降息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民(mín)币存款(kuǎn)维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利率调降一(yī)定程度上可(kě)以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因(yīn)此压降存(cún)款成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，错一个题就往阴里装一支笔存款利率调降(jiàng)客观上(shàng)将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流(liú)入(rù)；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下(xià)降(jiàng)存(cún)款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降(jiàng)低负债端(duān)成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺(cì)激难度(dù)较(jiào)大，倾(qīng)向于(yú)认(rèn)为(wèi)消(xiāo)费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回归(guī)经济基(jī)本(běn)面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优。

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