金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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