金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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