文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗>

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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