调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游盈利(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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