金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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