公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基(j辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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