金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不女生工资多少算正常，女生工资多少算正常再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)女生工资多少算正常，女生工资多少算正常行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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