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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　<教师一年的工作日有多少天，一年有多少周/p>

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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