主要内容

　　营收(shōu)“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍承压(yā)，主因成本与费用(yòng)压力(lì)仍构成(chéng)掣肘。3 月工业企业利(lì)润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)较深收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际(jì)营收增(zēng)速积极回升，抵消PPI回落的(de)抑制，令3月(yuè)名(míng)义营收增速回升，但(dàn)整体企业盈利压(yā)力仍大，主(zhǔ)要源于两(liǎng)方面(miàn)，其一是国际高油价(jià)导致的输入性成本(běn)压力仍在约束利润改善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-13.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍然较深。其二是今(jīn)年降费政策(cè)未再(zài)明(míng)显新增，加之部分企业开(kāi)始补缴社保费，企业(yè)费(fèi)用(yòng)同比压力开始加大，3月(yuè)费(fèi)用对当月利润拖累幅(fú)度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。与去年费用率改善拉动利润增速6个百分点形成(chéng)鲜明对(duì)比。

　　营收：消费短期(qī)较快恢复(fù)加之投资(zī)韧性支撑(chēng)营收增速回升，但高油价(jià)仍构成(chéng)约束(shù)。3月(yuè)工(gōng)业企业营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上(shàng)看，下游消费相关行(xíng)业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义营收(shōu)增速的拖累，其中汽车(chē)、家(jiā)具、计算机通信电子设备(bèi)等均(jūn)回(huí)升明显，显示递延需求(qiú)释(shì)放以及汽车集中降价等对于短(duǎn)期消(xiāo)费需求的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产业链营收增速延续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建安(ān)投资构成支撑，但石油化工产业链(liàn)营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回落，高油(yóu)价对于石(shí)化产业链相(xiāng)关行业需求(qiú)持续构成(chéng)抑制。

　　成(chéng)本(běn)率：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下游(yóu)成(chéng)本(běn)压力，但高油价(jià)继续(xù)构(gòu)成输入(rù)性成本传(chuán)导。3月工业(yè)企业成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大，尤其(qí)是高油价(jià)下(xià)的(de)国内石化产(chǎn)业链，成本率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其他行业。由于(yú)我国石化产业链主(zhǔ)要为中下游，上游环(huán)节在(zài)海(hǎi)外主要原油寡头(tóu)国家，因而国际高油价带(dài)来的上游利润改善无法被国内产(chǎn)业链吸收，国内以中下(xià)游为主的(de)石化产业(yè)链反而(ér)会在高(gāo)油价下受到输(shū)入性成本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内(nèi)，所以虽然3月煤(méi)炭(tàn)冶金产业成(chéng)本(běn)率同比增量(liàng)也(yě)扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致煤炭产业链上(shàng)游成本率被(bèi)动走高、利润(rùn)承压，而(ér)中(zhōng)下游成本率实际上是改善的，与(yǔ)此同时，更靠(kào)近下游的消费行业成本率(lǜ)也(yě)明(míng)显改善。

　　利润：下(xià)游消费行业利润仍显现韧性(xìng)，但石化产业(yè)链利润(rùn)在(zài)高油价下仍(réng)承压。分行业看，与2023年2月相比，下游消费行业面(miàn)临最大的成本压力改善(shàn)和积极的营业收入回升，因而下游(yóu)消费行业(yè)利润增速恢(huī)复继(jì)续(xù)好于其(qí)他(tā)行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电(diàn)子设(shè)备等改善明显，煤炭冶金产业(yè)链中下游利润增速(sù)也积极改善(shàn)，相较而(ér)言，石(shí)化(huà)产(chǎn)业链行业在营业收入与成本压力均(jūn)承(chéng)压背景下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关注二季度企(qǐ)业盈(yíng)利三(sān)重(zhòng)风险，以及下(xià)半年(nián)潜在的内生(shēng)恢复空(kōng)间。3月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润数据显示，虽然(rán)经(jīng)济需求侧短期恢复较快，但(dàn)在(zài)成本与(yǔ)费用压力背景下，企业盈利仍然(rán)承压，而展望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步结束，经(jīng)济内生动能仍面(miàn)临(lín)弱化(huà)风险(xiǎn)。其二是高油价(jià)带来(lái)的成(chéng)本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操(cāo)作，加之(zhī)全球服务消费逐步恢复，国(guó)际油(yóu)价或再度走(zǒu)高，这也意(yì)味着(zhe)成(chéng)本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社(shè)保费缓缴等，以及今年目前降费政(zhèng)策更多为延续而(ér)非(fēi)新增，费用率对于利(lì)润同比(bǐ)增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的(de)企业盈利真实修复过程或相对缓慢。而展(zhǎn)望下半年，经济内生动能的复苏可以期待(dài)，两(liǎng)大领先指标已经验证(zhèng)，重点关注下半年经济内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步(bù)复苏、国(guó)际油价涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)步趋缓后工业企业利润的修复空间。

　　风险提示(shì)：外部地缘政治风险，疫情形势(shì)变化。

　　以下为正文

　　一(yī)、营收“逆PPI式”改善(shàn)但(dàn)工业利润仍承压，主因成本与费(fèi)用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深收缩区间。虽(suī)然(rán)3月在需(xū)求侧经济数据表现亮眼后(hòu)，工业企业实际营收增速已积极回升，抵消了PPI回(huí)落(luò)带来(lái)的抑制，知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗3月名义营收增速回(huí)升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％，但整体企业盈利(lì)压力仍大(dà)，主要源于两(liǎng)个方面：

　　其一是国际高油价(jià)导致的输(shū)入性成(chéng)本压(yā)力仍(réng)在约束利润改(gǎi)善，3月营业成本对当月(yuè)利(lì)润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍然较深。

　　其二是今年降费(fèi)政(zhèng)策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加(jiā)之部分企业开始补缴(jiǎo)社保费，企业费用同比(bǐ)压(yā)力开始加(jiā)大(dà)，3月(yuè)费用对当月利润拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。2022年(nián)社保缴费(fèi)缓缴等一系列(liè)新增降费(fèi)政策持续改善企(qǐ)业费用(yòng)率，对2022年全年工业企业利润增速构成较强(qiáng)支(zhī)撑，全年拉动工业企业利润同(tóng)比增速6个百(bǎi)分点(diǎn)。但从今年开始前期社保费降费的企(qǐ)业开(kāi)始(shǐ)补缴社(shè)保费(fèi)，加(jiā)之今年(nián)未再新增更(gèng)大力度的降费(fèi)政策，从同比视角来(lái)看(kàn)费用对于工(gōng)业企业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消(xiāo)费短(duǎn)期(qī)较快恢复加之投资韧性支撑营收增(zēng)速回(huí)升，但高油价仍构成(chéng)约束。

　　3月工(gōng)业企业营(yíng)收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消(xiāo)费相关(guān)行业营(yíng)收(shōu)增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明显(xiǎn)，抵消了(le)PPI回(huí)落对于名(míng)义营收增速的拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电(diàn)子设备（高基数下(xià)仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均回升明显(xiǎn)，显示递延需求释放以及汽车集中降价(jià)等对于短期消费(fèi)需(xū)求(qiú)的推动。其次，煤炭冶金产业链(liàn)营收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际(jì)+4.5pct至(zhì)5.2％）延(yán)续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保(bǎo)交(jiāo)楼政策推动地产建(jiàn)安投资构成支撑，但石油(yóu)化工产业链营收(shōu)增速（名(míng)义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价(jià)对于(yú)石(shí)化产业链(liàn)相关行业需求持续构成抑制(zhì)。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本(běn)压力，但高油(yóu)价继续构成输入性成本传导

　　3月工业企(qǐ)业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤(yóu)其是(shì)高油价下(xià)的国内石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产(chǎn)业(yè)链主要为中下游，上游环节在海外(wài)主要原油寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上游利润改善无(wú)法被国(guó)内产业链吸(xī)收，国内以中下游为主(zhǔ)的石(shí)化产业链(liàn)反(fǎn)而(ér)会在高油(yóu)价(jià)下受到输(shū)入(rù)性成本(běn)压力，也即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭(tàn)产业(yè)链上(shàng)中(zhōng)下游均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤(méi)炭(tàn)冶金产业(yè)成本率同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤(méi)价下行(xíng)导(dǎo)致煤炭产业(yè)链上游(yóu)成本率(lǜ)被(bèi)动走(zǒu)高、利润承压，而(ér)中下游成本(běn)率实(shí)际上是改善的（成(chéng)本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时，更靠近下(xià)游的消费行业成本率也明显改(gǎi)善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下(xià)游消费行(xíng)业利润仍显现韧性，但石化产业链利润(rùn)在高油价下仍承压。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月(yuè)相(xiāng)比，下游消费行(xíng)业面(miàn)临最大的成本压(yā)力改善和积(jī)极(jí)的营业收入回升，因而(ér)下(xià)游(yóu)消费(fèi)行业利润增速恢复继续好于其他(tā)行业(yè)，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽(qì)车、计(jì)算机通(tōng)信电子设备、家具(jù)等(děng)行业利润(rùn)增速均改善(shàn)20-50个百分(fēn)点。煤(méi)炭冶金产(chǎn)业(yè)链虽然(rán)整(zhěng)体利润增速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但(dàn)主因上游价(jià)格回(huí)落导致上游利润下降的(de)缘故，而中下游面临的是营(yíng)收改(gǎi)善、成本(běn)压力(lì)缓和的格局，中下游利润(rùn)增速(sù)改(gǎi)善明显(xiǎn)，金属制(zhì)品、通用设(shè)备、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品等行业利润增(zēng)速均改善(shàn)10-20个(gè)百分点。相(xiāng)较而言，石(shí)化产业链行业在(zài)营业收入与成本压力均承压背景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二(èr)季度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的(de)内(nèi)生恢复(fù)空间(jiān)。知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗>

　　3月工业企业(yè)利润数据(jù)显示，虽(suī)然经济需(xū)求侧短期恢复较快，但在成本(běn)与(yǔ)费用压(yā)力(lì)背景(jǐng)下，企业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季度，关注(zhù)企(qǐ)业盈利(lì)的三重风险，其(qí)一(yī)是经济内(nèi)生动能弱化。伴随递延需(xū)求主导的需求脉冲性回(huí)升过程逐步结束(shù)，经济内生(shēng)动能(néng)仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高(gāo)油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作，加之(zhī)全球服(fú)务(wù)消费逐步恢(huī)复，国际油价或(huò)再(zài)度走高，这(zhè)也意味着成(chéng)本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企业(yè)逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年目前(qián)降费(fèi)政策更多为延续(xù)而非(fēi)新(xīn)增，费用(yòng)率(lǜ)对于利润同比增(zēng)速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基(jī)数扰动(dòng)后的企业(yè)盈利真实修复过程或相(xiāng)对(duì)缓慢。

　　而展望(wàng)下半年(nián)，经济(jì)内生动(dòng)能的复(fù)苏可以期待，两大领先指标(biāo)已(yǐ)经验证，其一是居民(mín)消费倾(qīng)向结束持(chí)续一(yī)年(nián)的下滑(huá)过程，消费信心逐步恢复(fù)，其二是(shì)保交楼政策已(yǐ)推动上半年地产(chǎn)建安投资和竣工积极回补，有望(wàng)拉动(dòng)下半年汽车(chē)、家(jiā)电、家具等后(hòu)周期大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)，重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价(jià)涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业利润(rùn)的修复(fù)空间。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《被市(shì)场低(dī)估的(de)成本(běn)与费用压力——工业企(qǐ)业效(xiào)益数(shù)据(jù)点评(píng)（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强王(wáng)胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗