原油方(fāng)面(miàn)，WTI 6月(yuè)原油期货收跌3.59％，报74.30美元/桶(tǒng)；布伦(lún)特(tè)6月原油期货收(shōu)跌3.81％，报77.69美(měi)元(yuán)/桶，抹去了自OPEC+本(běn)月初因需求低迷(mí)而减产带来的价格涨幅(fú)。

　　美(měi)联储5月加息路(lù)径(jìng)“扑朔迷离”

　　宏观(guān)层面风(fēng)险不断，让美联储5月的加息路径变得“扑朔迷离”。一边(biān)是仍然高企的通(tōng)胀，一(yī)边是银行(xíng)系统(tǒng)危机以及(jí)由此扩大的经济衰退(tuì)阴霾，美联储会如(rú)何(hé)选(xuǎn)择(zé)，无疑是市场最(zuì)引人瞩目的(de)焦(jiāo)点(diǎn)。

　　在广(guǎng)州金控期货研究所副总经理程(chéng)小勇看来，对于美(měi)联储货币政策，大概率还是维持加息的大方向，只不(bù)过加息力度(dù)会(huì)维持25个基点(diǎn)，不会像(xiàng)去年那(nà)样以50个基点(diǎn)的(de)大力(lì)度加(jiā)息。

　　“首(shǒu)先，考虑到美国通(tōng)胀具有(yǒu)很强(qiáng)的粘性，当前核心通胀增速(sù)依(yī)旧处于历史高位，3月高达5.6％，较此轮高(gāo)点仅仅回落了1个百分点，‘通胀中的通胀(zhàng)’3月住房租金价格(gé)指数增速高达8.3％。其次，尽管(guǎn)高利率和美国(guó)银行业(yè)危机引发了经(jīng)济减(jiǎn)速，但(dàn)是(shì)据我们(men)测算当前(qián)美国(guó)私人部(bù)门资产负债表受冲(chōng)击的影响大约(yuē)将在三(sān)、四季度出现，短期经济(jì)减速不至于引发美联(lián)储货币政策转(zhuǎn)向。从历史上美联储加息的(de)经验来看，高(gāo)通胀(zhàng)下的美联储加息并(bìng)不会(huì)因经济减速而(ér)转向。此外，美国地区银行担忧(yōu)引发银行(xíng)股大(dà)跌，但由于当前美国商业银行危(wēi)机主要是(shì)资(zī)产负责错配，并非如(rú)2007年次(cì)贷危(wēi)机时那(nà)样的(de)产品层层(céng)嵌套和加杠杆导致危(wēi)机爆发时过渡(dù)去杠杆，金融市场系(xì)统性(xìng)风险暂难发(fā)生。”程小勇表示(shì)。

　　混(hùn)沌天成期货研究院首(shǒu)席宏观分析(xī)师赵旭(xù)初同样认为，由美国银行(xíng)业“爆雷”引(yǐn)发(fā)系统性(xìng)风险的可能性是较小的，基(jī)于此，美联储也不会轻易改变“显著控制通胀”的(de)目标。“从硅谷银行的事件来看，政(zhèng)策部门应对危(wēi)机的速度和积极性非常高，在这种(zhǒng)形式下，去押注系统(tǒng)性风险发生概率比较低的(de)。对于通胀率，当前市场主流的预测对(duì)5月CPI是4％，即便到(dào)了市场(chǎng)认为有(yǒu)一(yī)定降息概率的(de)7月(yuè)，CPI预测也有3.5％以上，除(chú)非是(shì)出现了(le)几乎失控(kòng)的风险，如金融机构或者非金融企(qǐ)业大面积(jī)的‘爆雷’，否则(zé)在这(zhè)个通胀水平预测(cè)下，美联(lián)储是不会在7月份就去做降息操作的。”他说。

　　据外媒报(bào)道(dào)，对于美国通胀将从几(jǐ)十年来的最高(gāo)水平(píng)进一步回落多少这一争论，全(quán)球知名机(jī)构(gòu)的基金经理们也开始(shǐ)产生分歧。其中(zhōng)，一(yī)方(fāng)是(shì)安联环球(qiú)投资和西部信托等公司认为，美联储和(hé)其他央行将在(zài)加(jiā)息方面取得胜利(lì)，即使这意味着继(jì)续加息、控制通(tōng)胀(zhàng)到2％的(de)目标可能会让(ràng)经(jīng)济陷入衰退。而另一方面(miàn)，贝莱德和DoubleLine等公司(sī)则质疑，面对粘性极强的通胀(zhàng)，美(měi)联储和其他央行的政策制定(dìng)者是否真的愿意冒让数(shù)百(bǎi)万人失(shī)业的风险，换(huàn)句话说，央(yāng)行(xíng)们最终(zhōng)可能(néng)不得不做出妥协(xié)，容忍高(gāo)于目(mù)标的通胀。

　　相关数据显示，4月(yuè)美国消(xiāo)费者信心指数降至了(le)101.3，为去年(nián)7月以来最低水平。对此(cǐ)，程小(xiǎo)勇表示，从美国居民消费来(lái)看，高利率和银行业信(xìn)贷收紧导致消费者信心指(zhǐ)数下(xià)降，消费支出增速放缓是确定性事件，说明(míng)未来美国经(jīng)济继续减速也是(shì)大(dà)概率事件。然而，由于美国居民(mín)消费支出增(zēng)速虽然在下滑，但在2月还是(shì)维持正增长(zhǎng)，使得市场避险情绪短期虽有升温，但(dàn)不至于出发市场系(xì)统性(xìng)泡沫，通过贵金属温和(hé)反弹(dàn)也可以验证(zhèng)这一点。不过，随着美(měi)国居(jū)民利息(xī)支出占可(kě)支配(pèi)收入的比例越(yuè)来越(yuè)高(gāo)，未来并不排除(chú)由于经济严重减速加快导致大规模恐慌再现的情况出现。

　　“消(xiāo)费(fèi)者信心的下降和最近(jìn)的美国居民(mín)部门(mén)信用卡违约率上(shàng)升(shēng)是(shì)相匹(pǐ)配的，在高通胀高利率(lǜ)经济下行的环境下，居民部门的(de)资产(chǎn)负债表和收入状况边际(jì)上会(huì)有恶化(huà)也是情理之中；但(dàn)美国(guó)居民部门已经经过了十年的去杠杆(gān)，本(běn)身资产负债处于(yú)一个相对健康的状(zhuàng)况，这(zhè)也是(shì)为何即便消费信心在恶(è)化(huà)，即(jí)便银行利率在飙升，美国居民部门的(de)消费贷款仍然在继续扩张，这显示(shì)着美国居(jū)民部门(mén)的需求(qiú)仍然十分(fēn)有韧性。”赵旭初表示。

　　在(zài)赵旭初看来(lái)，当前市场避险情(qíng)绪的催化(huà)有两方面的背景(jǐng)，一是按(àn)照(zhào)历史经验看，海外(wài)加息结(jié)束到降(jiàng)息(xī)之间就是一个(gè)容(róng)易(yì)出风险的时间(jiān)段；二是(shì)能够(gòu)激发(fā)风险(xiǎn)偏好的(de)中国这边的(de)复苏(sū)环比高点已经看到，同比高点接近看到，在中(zhōng)国没(méi)有(yǒu)更(gèng)多刺(cì)激政(zhèng)策的情况下，市场对全球经济的预(yù)期(qī)想要进一步边际改(gǎi)善是比较困难的(de)。

　　“在这样的背景下，近日A股(gǔ)的主线题材下跌(diē)与海外(wài)银(yín)行业危机共振成为了一个激发避险情(qíng)绪升级的导(dǎo)火索。”赵(zhào)旭初认为，今年大的宏观(guān)周期和前几年有所不同，国内和海外出(chū)现明显的(de)周期背离(lí)，且海(hǎi)外的政策部门应(yīng)对危机的速度又很快，所以不至于出现单边的持续(xù)性共振，这就导致各类风险资产难(nán)以出现(xiàn)大幅度的流(liú)畅(chàng)单(dān)边行情，比较合适的操作(zuò)思路(lù)应(yīng)该是“在(zài)下跌时不过分恐慌(huāng)、在上涨时也不(bù)过分乐观”。

　　宏(hóng)观环境走弱 有色金属(shǔ)全线下行

　　在宏观环境偏弱(ruò)的(de)影响下，昨(zuó)日的有(yǒu)色(sè)金(jīn)属板块全面(miàn)下行。沪铜主力合约2306大幅下挫(cuò)1.09％，沪铝(lǚ)主力(lì)合约2306微跌0.48％，沪锌主力合约2306走(zǒu)低0.91％，沪镍主力合约2306收(shōu)跌1.93％，沪锡(xī)主(zhǔ)力(lì)合约2306大(dà)跌2.14％，只有沪铅(qiān)主力合约(yuē)2306微涨0.23％。

　　光大期(qī)货(huò)研究所有色金属研究总监展(zhǎn)大(dà)鹏表示，整体来(lái)看，有色金属的全面下行有(yǒu)两个利空背景和一(yī)个触发因素，一是临近美(měi)联储5月份议息(xī)会议，加息25个基点(diǎn)的概(gài)率升至高位，市场表(biǎo)现(xiàn)出(chū)谨慎情绪；二是面临国内五(wǔ)一假期，资金提前流出规避不确定性风险；三是前一(yī)晚欧美银行季(jì)报再爆(bào)利空，引发市场对银行(xíng)业危机蔓延(yán)的(de)担忧(yōu)，避险情绪骤然(rán)升温，美股大(dà)幅下挫(cuò)，美元(yuán)指数快速回升，成为有(yǒu)色板块(kuài)全面下行的直接触发因素。

　　“可以看(kàn)出，当(dāng)前宏观情(qíng)绪对(duì)市场的扰动较大。市场一(yī)直在衰退论和加息预期之间(jiān)摇摆不(bù)定。一方面(miàn)对银行业(yè)和(hé)全球经济前景(jǐng)感(gǎn)到担忧，担心陷(xiàn)入衰退，衰退论升(shēng)温又会使得加息预期降(jiàng)低。加息预期降低后又(yòu)不(bù)得不面对高企(qǐ)的通胀数据，美联储喊话加息不应停止，市场又继续(xù)预测衰(shuāi)退，周而(ér)复始。”国海良时期货有色金属分析师何燕艳表(biǎo)示，此外(wài)，国内面临(lín)五一假期，之前看多需求修(xiū)复的(de)情绪慢慢平复，也(yě)使(shǐ)得价格下跌。

　　具体品种来看，何(hé)燕艳表(biǎo)示，以铜(tóng)和铝为代表(biǎo)的(de)大(dà)部(bù)分品种还在区间运行，除了锌的空头势头较为明显(xiǎn)，而(ér)镍和(hé)锡则(zé)是(shì)辗转反弹状(zhuàng)态(tài)。

　　展大(dà)鹏表示，二季(jì)度是有色金属的传统(tǒng)旺季，4月的开局延(yán)续了需求的强(qiáng)预(yù)期，有色一(yī)度出现触底(dǐ)反弹和冲高预期，但随着4月旺季过半，市场却出现不一样的声音。一(yī)是精炼(liàn)铜及再生铜(tóng)制(zhì)杆、铝材加工和镀锌板(bǎn)等行业样本企(qǐ)业开工(gōng)率却出现(xiàn)接连下降，社会库存虽然持(chí)续去化，但(dàn)速度较3月份明显放缓；二(èr)是部分下游加工企业订(dìng)单(dān)难以(yǐ)为继，且产(chǎn)成品库存较往年出(chū)现小幅累积，这也就意味着之前(qián)的(de)“强预期”出现“弱兑(duì)现”的(de)情况，或者说3月份的(de)高开工透支了(le)部分旺(wàng)季的(de)需求。

　　“对铜价来说，海外‘衰(shuāi)退(tuì)+加(jiā)息’的宏观环境并不(bù)支(zhī)持价格高走，同时国(guó)内劳动(dòng)节假期即将到来，资金从有色市场流出规避不确定性风(fēng)险，价(jià)格出现回调并不(bù)意外，昨日有(yǒu)色(sè)价格快速回落也是(shì)近段时间对利空因(yīn)素的集(jí)中体现，节前宜谨(jǐn)慎。”展大鹏表示，不过，5月中上旬延续(xù)旺季下，需求不会(huì)大幅走弱，因此(cǐ)若价(jià)格在节(jié)前持续表现偏弱，下游(yóu)企(qǐ)业(yè)可适当(dāng)补(bǔ)库过节。

　　何(hé)燕艳介绍(shào)说，从(cóng)具体的行业数据来看，下游需求无疑(yí)是在慢慢复苏的。如房屋竣工面积19422万平方米，增(zēng)长14.7％，较上期回升6.7％。但(dàn)是反应在下游开工率上最近几周(zhōu)出现(xiàn)了(le)高位停滞(zhì)，没(méi)有进一(yī)步(bù)的增(zēng)长，可能和旺季慢慢过去也有关系。此外(wài)，4月的总体(tǐ)预测值普遍也没(méi)有高于(yú)3月，虽然下降数(shù)值也不(bù)大(dà)，但也(yě)没能有力提(tí)振需求。不过，何燕艳表(biǎo)示，价格一旦大跌到目前的状(zhuàng)态(tài)，现货上面买盘又(yòu)会出现，错(cuò)综复杂之下走势(shì)也表现的偏振荡。

　　“当前(qián)，宏观面上(shàng)的市场预期过于一致，主流(liú)观点认为加息已近尾声，最坏的时(shí)候(hòu)已经过(guò)去，但(dàn)今年可能不(bù)会降息。我们要(yào)警惕这种市场(chǎng)过于一致的情况。因为(wèi)美通(tōng)胀高(gāo)位(wèi)持续，美联储的结果(guǒ)导向很可能(néng)使得加息(xī)时间(jiān)或者幅度超预期(qī)，这样市场就会有超预期的下跌(diē)。最(zuì)主要的是，有色(sè)板(bǎn)块多数(shù)品种供应增加总体比较(jiào)确定的，需求(qiú)跟不上供应的增速(sù)，整个周期是向下(xià)而不是向上。因(yīn)此，我对整(zhěng)个板块还是持(chí)中线(xiàn)偏空思路，投资者(zhě)可(kě)以用振荡的策略去操作。”何(hé)燕艳说。

　　宏观经(jīng)济是对(duì)未来的预期，更多(duō)的是反映市场对未来一个(gè)季度、半年度甚至更长时间(jiān)的需求预期，展大鹏认为，其对有色板块的短期或短(duǎn)线影(yǐng)响并不显著，短期可关注供求现状与价(jià)格(gé)趋势的关系以及可能突发(fā)的风险事件上。“对有色而(ér)言(yán)，投资者更多担心的是在多空分歧的位(wèi)置和时间节点突发(fā)未知的风险事件，从而放大了价(jià)格短线的波动性，带来(lái)持(chí)仓管理的压力。”他说(shuō)。

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