博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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