近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zà孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重i)服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力(lì)。

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